Fiche action : Air Liquide (AI)

Analyse de société Investiforum Air Liquide (AI)

Air Liquide est une entreprise multinationale spécialisée dans la production et la distribution de gaz industriels à un large éventail de clients dans divers secteurs, notamment la santé, l’énergie et l’industrie au sens large. Pour ce faire, elle exploite un réseau mondial d’installations de production, de centres de distribution et de centres de recherche et développement.

Fondée en 1902, cette société française propose également une gamme de solutions innovantes, telles que les piles à combustible à hydrogène et la capture et le stockage du carbone, pour aider les clients à réduire leur impact environnemental. L’un des principaux atouts du modèle économique d’Air Liquide est en effet l’accent mis sur l’innovation et le développement durable.

Analyse réalisée le 11 janvier 2023 sur la base du document d’enregistrement universel de 2021. Exercice financier terminé le 31 décembre 2021. Ce qui suit est un point de vue personnel et non une analyse de conseil en investissement.

Caractéristiques principales

Chiffres clés

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Revenus

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Résultat net

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Bénéfice par action (ajusté)

0%

Rentabilité des capitaux investis

0€

Dividende par action

Chiffres pour l’exercice fiscal de 2021

> 0Mrd€

Capitalisation boursière

Mrd€ : milliard d’€

De l'oxygène à l'hydrogène, un modèle économique éprouvé

Air Liquide a commencé par produire de l’oxygène industriel en 1902. Rapidement, elle est devenue une entreprise internationale spécialisée dans la production et la distribution de différents types de gaz. En plus de l’oxygène et de l’azote, l’hydrogène et la vapeur ont également été ajoutés à son catalogue de gaz. En parallèle, l’entreprise a étendu ses activités au-delà de l’industrie pour servir également le secteur de la santé et l’électronique. Aujourd’hui, Air Liquide est une entreprise mature, présente dans plus de 70 pays et est reconnue comme étant l’un des leaders mondiaux de son secteur.

Les activités du Groupe sont organisées de la manière suivante (% de revenus) :

Gaz & Services (95 %)
- Contenant les branches « Grande Industrie », « Industriel Marchand », « Santé » et « Électronique. »
Marchés Globaux & Technologies (3 %)
Ingénierie & Construction (2 %)

Comme on le voit ci-dessus, la majorité des revenus proviennent du segment « Gaz et Services », essentiellement tirés par les finalités industrielles. On y retrouve la sidérurgie, l’énergie, la chimie, la construction automobile, l’agroalimentaire ou encore l’aéronautique. La société a une clientèle diversifiée sur des marchés tant développés qu’émergents.

Un mot sur la branche « Électronique », qui est peut-être moins connue du grand public bien qu’elle représente 9 % du chiffre d’affaires de 2021. Air Liquide approvisionne en effet principalement le marché des semi-conducteurs en gaz, matériaux spéciaux et autres services. Si vous avez lu la fiche d’analyse d’ASML, vous avez sûrement compris que la fabrication de puces est un processus complexe, nécessitant le plus souvent un environnement parfaitement stérile. Pour ce faire, les fondeurs de puces ont besoin de gaz ultra-purs (azote, oxygène, argon, etc.) garantissent la propreté et la stabilité des procédés. Des gaz qu’Air Liquide est capable de fournir.

L’entreprise française peut même se targuer de compter le géant taïwanais TSMC parmi sa clientèle. Ce dernier va construire en Arizona (États-Unis) un nouveau site pour la production de semi-conducteurs pour lequel Air Liquide fournira divers gaz.

Air Liquide est fier de soutenir la croissance de la fabrication de semi-conducteurs aux États-Unis [...] Cet investissement illustre la capacité d'Air Liquide à répondre aux besoins stricts en gaz de haute pureté et en matériaux avancés des fabricants de semi-conducteurs partout où ils opèrent.
Michael J. Graff, Directeur Général Adjoint et Membre du Comité Exécutif du Groupe Air Liquide Tweet

Intégration, efficience des actifs et fiabilité

Air Liquide exploite un réseau mondial d’installations de production et de centres de distribution, ainsi que des réseaux de pipelines, de camions-citernes et d’autres moyens de transport. Les quatre branches qui constituent le segment « Gaz & Services » sont ainsi étroitement liées par une logique industrielle forte et une mutualisation des actifs de production ou de distribution pour une zone géographique donnée. C’est d’ailleurs là la première grande force d’Air Liquide : son intégration, qui apporte deux grands bénéfices.

Premièrement, une synergie de ses actifs infrastructurels qui permet à Air Liquide d’optimiser sa consommation énergétique, ses coûts et ses flux logistiques. Un coup d’œil au bilan comptable de l’entreprise permet d’apprécier le poids de l’infrastructure d’Air Liquide. L’entreprise reporte en effet près de 22,5 milliards d’euros d’immobilisations corporelles, un terme comptable qui regroupe en fait les terrains, les unités de production, les machines, les canalisations, les camions, etc. En bref, les actifs physiques que l’entreprise utilise pour fonctionner. La bonne gestion de ces immobilisations corporelles sera donc primordiale pour une entreprise industrielle comme Air Liquide.

Pour en juger, nous pouvons utiliser deux indicateurs clés (KPI) :

La rentabilité des capitaux employés (en anglais Return on Capital Employed, abrégé ROCE), qui mesure la rentabilité des capitaux propres d’une entreprise.
L’intensité capitalistique, qui mesure le montant de capitaux nécessaires pour investir dans des actifs permettant de générer un chiffre d’affaires.

Ce n’est d’ailleurs pas pour rien si le ROCE et l’intensité capitalistiques sont deux KPI mis en avant par Air Liquide dans ses communications de performances financières !

Pour une entreprise industrielle, il est important d’avoir un ROCE élevé, car une telle entreprise a généralement besoin de beaucoup de capitaux pour financer ses activités et ses investissements. Si Air Liquide parvient à utiliser ces capitaux de manière efficace pour générer des profits (ROCE élevé), elle sera en mesure de réaliser des marges bénéficiaires élevées et de générer des retours importants pour ses actionnaires. Ce dernier point a d’ailleurs une saveur particulière sur Air Liquide, comme nous le verrons plus bas.

De façon générale, un ROCE de 15 % ou plus reflète une entreprise de bonne qualité ; au plus la valeur sera élevée au plus la solidité financière de l’entreprise sera bonne. Dans le cas d’Air Liquide, l’entreprise vise un ROCE supérieur à 10 % à horizon 2023-2024.

En simplifiant un peu le calcul du ROCE, on peut dès lors se dire que cet objectif sera atteint pour peu que le bénéfice net d’Air Liquide augmente d’au moins 10 % par an, dans le cas où les capitaux de l’entreprise resteraient stables. Un calcul assez simple vu que le bénéfice net (numérateur) dans la formule du ROCE augmente tandis que les capitaux utilisés pour générer ce bénéfice (dénominateur) restent constants. Gardez à l’esprit que d’autres facteurs peuvent également affecter le ROCE, tels que les dépenses d’exploitation. C’est un calcul simplifié dans le cas présent.

Quant à l’intensité capitalistique, plus elle sera élevée, plus l’entreprise dépendra de ses propres actifs pour financer ses activités. Forcément, cette intensité va dépendre du type d’activité menée par Air Liquide. Par exemple, elle est relativement élevée sur le segment « Grande Industrie », puisqu’il faut beaucoup d’actifs pour générer un revenu dans cette activité. Logique, vu qu’on parle ici d’énormes usines produisant d’énormes volumes transitant dans des kilomètres de canalisations, etc.

Les industries à forte intensité capitalistique sont d’ailleurs appelées « industries lourdes » parce qu’elles nécessitent, pour exister, l’emploi d’actifs et de capitaux très importants. Elle sera par contre plus faible pour le segment « Santé », où il s’agit de produire de plus petits volumes (bouteilles par exemple) parfois en synergie des activités de la Grande Industrie (ce qui permet de réaliser des économies de coûts de production).

Notons d’ailleurs que le ROCE est d’autant plus pertinent dans une industrie à forte intensité capitalistique. En effet, dans ce cas, les entreprises doivent investir de grandes quantités de capital pour acheter des machines, des équipements, des bâtiments, etc. Cet investissement est nécessaire pour produire et vendre leurs produits ou services, mais il a également un coût financier important. Si l’entreprise ne parvient pas à utiliser efficacement ses actifs pour générer des profits, elle risque de ne pas être rentable et de subir des pertes. Le ROCE permet alors de savoir si l’entreprise est en mesure de générer des profits suffisants pour couvrir les coûts de son investissement en capital et réaliser une marge bénéficiaire.

200 000 retours recueillis depuis 2017

92 % de clients satisfaits ou très satisfaits

En se basant sur les retours d’enquête de satisfaction clients. Chiffres : Air Liquide.

Le deuxième bénéfice de l’intégration d’Air Liquide est qu’elle peut accroître sa fiabilité vis-à-vis de sa clientèle. Les unités de production de gaz du groupe sont réparties dans toutes les régions du monde et peuvent approvisionner de nombreux types de clients et d’industries, selon les volumes et les services requis. Grâce à son savoir-faire et son historique, l’entreprise est capable d’anticiper les besoins de ses clients pour qui le gaz est souvent un intrant indispensable pour assurer une production en aval. Les entreprises sont parfois prêtes à payer une prime pour garantir un approvisionnement stable et correct à même d’assurer le bon fonctionnement de leurs activités.

En parallèle, il faut bien comprendre que la fourniture du gaz est souvent contractualisée pour une durée assez longue (15 ans en Grande Industrie), voire au-delà pour des projets spécifiques, avec des clauses de take-or-pay qui garantissent un niveau de revenu minimum. En effet, avec ce type de contrat, soit l’entreprise prend le produit d’Air Liquide, soit elle verse une pénalité à cette dernière.

Vous comprendrez donc bien qu’une entreprise ne va pas s’engager dans un tel contrat sans avoir confiance dans son fournisseur. Les antécédents d’Air Liquide, son savoir-faire et son positionnement mondial lui permettent de mettre toutes les chances de son côté, ce qui facilite du coup la signature de juteux contrats de long terme, indexés sur les prix de l’énergie. Il est ensuite plus difficile d’en sortir, ce qui joue en faveur d’Air Liquide qui a même le luxe de pouvoir fixer ses prix en fonction de la conjoncture économique.

Autant d’avantages concurrentiels (coûts de changement élevés, pricing power, économies d’échelle, etc.) aidant Air Liquide à générer un flux de trésorerie prévisible dans la durée et de généreux rendements aux actionnaires. J’y reviendrai plus bas.

Pour conclure cette section, la forte intégration des différentes branches d’activité mondiale permet à Air Liquide de créer des synergies, de soutenir de multiples avantages concurrentiels, de se renforcer et de croître tout en créant de la valeur sur le long terme. Néanmoins, comme nous allons le voir, l’actionnaire avisé d’Air Liquide sera également attentif à la bonne tenue du bilan comptable. En effet, pour soutenir tout ce qui précède, Air Liquide a besoin d’actifs et donc de capitaux conséquents, mais la façon dont ces actifs seront financés (l’origine des capitaux) doit être scrutée avec attention !

Chiffres historiques

Complément de lecture : 30 statistiques clés pour bien analyser une action

2021 a été une année de croissance pour le groupe Air Liquide. L’entreprise a vu ses revenus croître de 8,2 % pour atteindre 23,3 milliards d’euros, et une hausse de son résultat net récurrent de 13,3 %, à 2,6 milliards d’euros.

2020 a été assez challengeant pour beaucoup d’entre nous en raison de la COVID-19, et Air Liquide n’y a pas échappé. Néanmoins, le modèle d’affaires du groupe a démontré sa solidité. Diversification géographique, des activités, des clients ont clairement aidé Air Liquide à tenir le cap, pour mieux rebondir en 2021. Depuis, le pricing power et les contrats de long terme lui permettent de résister efficacement à la hausse des coûts de l’énergie et de l’inflation.

En l’absence de perturbation significative de l’économie, Air Liquide est confiant dans sa capacité à augmenter à nouveau sa marge opérationnelle et à réaliser une croissance du résultat net récurrent, à change constant.
Air Liquide présentation 3e trimestre 2022 Tweet

Je pense que c’est vraiment un point à souligner quand on s’intéresse à Air Liquide : la résilience du modèle économique. En effet, on peut généralement craindre d’une entreprise industrielle qu’elle se comporte de façon cyclique. Quand on voit la part du CA venant du segment « Grandes Industries » et en sachant que la demande de gaz industriels est fortement corrélée à la production industrielle, c’est une crainte légitime. Néanmoins, l’entreprise s’inscrit véritablement dans un cadre de lecture de long terme, son modèle étant construit de sorte à favoriser sa solidité en cas de conditions difficiles. Voyez plutôt :

L’indicateur FRAREC utilisé ci-dessus est une mesure composite de l’OCDE qui combine plusieurs variables économiques différentes, notamment le PIB, la production industrielle, l’emploi et les ventes au détail en France. Il est destiné à fournir un large aperçu de l’état de l’économie française et à aider à identifier le début et la fin des récessions économiques dans le pays. Une valeur de 1 est une période de récession, tandis qu’une valeur de 0 est une période d’expansion. On peut voir qu’Air Liquide présente une très bonne résilience au cours du temps, même en périodes de récession, jugées difficiles pour les valeurs industrielles cycliques. La comparaison de taux de croissance annuel composé (TCAC) entre le CAC 40 et Air Liquide entre 1992 et 2022 est d’ailleurs éloquente : 4,5 % pour l’indice, contre 10,9 % pour Air Liquide !

Du côté du bilan comptable, j’expliquais plus haut qu’il était important d’être critique vis-à-vis des voies de financements en capitaux. En effet, pour atteindre l’objectif de ROCE supérieur à 10 % en 2023 et 2024, Air Liquide a besoin d’actifs et d’augmenter sa productivité, pour générer de la valeur. Une voie classique pour y arriver consiste à s’endetter.

L’une des statistiques financières mises en avant par Air Liquide pour ce point est le ratio d’endettement net ou gearing, qui mesure la proportion de la dette nette de l’entreprise par rapport à ses actifs totaux. Par dette nette, on entend la somme des dettes à court et à long terme, de laquelle on soustrait la trésorerie et les autres actifs liquides.

C’est un ratio extrêmement important pour une entreprise d’industrie lourde à intensité capitalistique élevée comme Air Liquide. Ce genre d’entreprise a en effet souvent recourt à l’emprunt pour obtenir le capital nécessaire pour financer ses investissements. Elles auront donc tendance à avoir un gearing élevé, soit une forte proportion de dettes par rapport à ses actifs ; s’il augmente, c’est qu’elle accumule des dettes et/ou que sa rentabilité est faible. Son risque de solvabilité augmente en conséquence. En général, un ratio d’endettement net inférieur à 50 % est considéré comme sain et peu risqué.

Il faut donc bien saisir l’importance du trio ROCE/Intensité Capitalistique/Gearing quand on étudie une valeur comme Air Liquide ! Chez cette dernière, le gearing a diminué de 80 % à 48 % entre 2017 et 2021, l’entreprise ayant traversé un pic d’endettement en raison du rachat d’Airgas en 2016. Rachat qui permit au groupe d’être présent sur l’ensemble de la chaîne de valeur du marché américain (plus grand marché des gaz industriels dans le monde), combinant les capacités de production d’Air Liquide avec les multiples canaux de distribution d’Airgas. Synergies et intégration créatrices de valeur et renforçant les avantages concurrentiels, ça ne s’invente pas !

Actionnariat de l'entreprise

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Institutionnels français

Exemples

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Actionnaires individuels

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Institutionnels non français

Exemples

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J’y poste un peu de tout : des analyses, des threads, des réactions à chaud ainsi que tout un tas de graphes financiers !

Analyse fondamentale

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Ratio P/E (TTM)

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Ratio P/B

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Ratio D/E

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Z-Score d'Altman

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Current ratio

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Discounted Cash Flow

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Piotroski F-Score

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Score Investiforum

Air Liquide n’est pas bon marché à l’heure de rédiger cette analyse, l’entreprise s’échangeant à proximité de son plus haut historique (~150 €). Néanmoins, dans l’oligopole formé par Air Liquide et ses deux concurrents, Linde et Air Product & Chemicals, l’entreprise française reste la « meilleure » marché si l’on se base sur les ratios P/E et P/B. Malgré tout, la méthode des discounted cash flows (DCF) situe la juste valeur d’une action Air Liquide à ~115 €, soit une survalorisation actuelle de près de 20 %.

Du côté de la solvabilité, Air Liquide n’est pas en difficulté, mais reste sujette à discussion. Le ratio Debt-to-Equity (D/E) à 0,6 indique que la dette représente 60 % du capital des actionnaires, ce qui signifie que l’entreprise est plus endettée que financée par les actionnaires. Cela peut signifier que l’entreprise a besoin de plus de capitaux pour répondre à ses obligations et que le risque est plus élevé. Je l’ai d’ailleurs déjà évoqué plus haut au travers de l’intensité capitalistique et du ROCE. Son current ratio de 0,9, quant à lui, indique que les actifs à court terme d’Air Liquide sont inférieurs à ses passifs à court terme. Autrement dit, la société n’a pas suffisamment de liquidités courantes pour couvrir ses obligations à court terme, ce qui pourrait être un problème. En général, un current ratio entre 1,5 et 3 est considéré comme sain.

Cela peut être un signe de mauvais augure, mais pas de panique néanmoins. Le Z-Score d’Altman de 3 signifie que l’entreprise se trouve loin du seuil de faillite, qu’elle est en bonne santé financière et que ses risques de faillite sont relativement faibles, à court terme en tout cas. Le ratio d’endettement net sur EBITDA est à 2,1 x ce qui indique un recours modéré à l’endettement par rapport aux bénéfices, les intérêts de dette étant couverts à hauteur de 13x l’EBIT. Comme expliqué plus haut avec le gearing, l’entreprise s’est nettement désendettée ces dernières années, avec une dette financière par rapport à l’EBITDA en baisse.

Il faut bien comprendre que ce déséquilibre comptable et ces questionnements sur le plan de la solvabilité doivent être considérés en gardant en tête le poids d’Air Liquide (plus de 75 milliards d’euros) et ses solides flux de trésorerie. Au besoin, l’entreprise pourrait aisément lever suffisamment de capitaux pour consolider son bilan au besoin. L’entreprise jouit également d’une bonne note de crédit !

Du côté du score Investiforum, la notation est plombée par un ratio PEG élevé (Air Products, le concurrent US, présentant un ratio inférieur), un ROE trop faible (à 12 % au lieu de 15 % minimum) et la situation de survalorisation exprimée plus haut. L’entreprise s’en sort bien du côté du dividende et des paramètres associés, ce qui m’amène à vous parler du rendement total de l’action Air Liquide.

Cette analyse fondamentale a été réalisée le 11 janvier 2023. Les chiffres et multiples peuvent être sensiblement différents à l’heure de lire cette analyse.

Actions gratuites, prime de fidélité : des avantages à bien comprendre

Air Liquide offre en effet toute une série d’avantages à ses actionnaires, afin d’augmenter le rendement total de leurs investissements. Au-delà du simple dividende régulier, le groupe récompense la fidélité des actionnaires en leur offrant des actions gratuites (l’équivalent d’un dividende en actions). Et ce, qu’ils soient enregistrés en direct auprès d’Air Liquide (nominatif pur), ou au travers d’un établissement financier (porteur ou nominatif administré). En tout, 9 attributions au cours des 20 dernières années, la dernière ayant eu lieu en juin 2022 à raison de 1 action gratuite pour 10 actions détenues.

En outre, Air Liquide offre une prime de fidélité pour récompenser les actionnaires qui sont restés fidèles au groupe pendant au moins 2 ans. Les actionnaires au nominatif pur ou administré qui ont conservé leurs actions pendant cette période minimale bénéficient ainsi d’une prime de 10 % sur le montant des dividendes perçus et de 10 % sur le nombre d’actions gratuites attribuées. Cela ne concerne hélas pas les actionnaires au porteur (ce qui est le cas si vous détenez vos actions chez Interactive Brokers, etc.).

Certains pourraient dès lors se demander si ce dividende en actions n’induirait pas une dilution, voire ne serait pas en fait une forme déguisée de fractionnement d’actions… C’est d’ailleurs un sujet brûlant récurrent sur certains forums !

En fait, quand Air Liquide distribue des actions gratuites, ou en termes plus corrects verse ce dividende en actions, elle réalise une forme d’augmentation en capital dite « par incorporation de primes et réserves ». Il y a bien émission d’actions nouvelles par l’entreprise, mais qui se fait en transférant une partie des bénéfices non distribués (réserves) et des primes d’émission (montant reçu au-delà du prix nominal des actions lors de l’émission) dans le capital de l’entreprise. C’est une fausse dilution, un pseudo-fractionnement : la quantité totale d’actions Air Liquide est ainsi diluée par le même pourcentage que l’allocation gratuite.

Le versement du dividende en action ne modifie donc pas directement la valeur de l’investissement d’un actionnaire sauf s’il est couplé à la prime de fidélité. L’investisseur verra alors une réelle augmentation de la valeur de son investissement, car il recevra des dividendes en numéraire et en actions supplémentaires de 10 %. Cette légère rentabilité supplémentaire aura un impact significatif sur le long terme (grâce à la magie des intérêts composés).

Dans le cas où vous ne bénéficieriez pas de cette prime, vous n’y gagnez rien en particulier, à mon sens. Au pire, vous subirez une très légère dilution à cause des rompus si le nombre d’actions que vous détenez n’est pas un multiple de la parité de l’opération d’attribution (10 actions pour 1 gratuite par exemple). Un rompu est une somme correspondant à la valeur de la fraction d’action ne pouvant être distribuée. C’est donc également ces rompus que recevront les actionnaires possédant moins de 10 actions (et donc non éligibles à la distribution d’actions gratuites ou à la prime de fidélité).

Fractionnement d’actions : pourquoi et comment cela affecte les actionnaires

Le fractionnement d’actions (split) est souvent mal compris, mais reste un évènement courant en bourse. Avantages, inconvénients et impact pratique sur votre portefeuille : je vous explique tout !

J’espère que vous comprenez désormais mieux la vraie nature derrière ces avantages. De mon point de vue, n’étant pas sujet à la prime de fidélité, je vois plutôt l’opération de distribution d’actions gratuites comme un signal de bonne santé et de confiance du management d’Air Liquide dans ses perspectives, ainsi qu’une forme de fidélisation et de contrôle du flottant. Si vous voulez creuser le sujet, n’hésitez pas à aller lire la documentation disponible sur le site d’Air Liquide, ainsi que cette séance de questions/réponses lors de l’assemblée générale de 2017.

Plan ADVANCE, le CCUS & l'hydrogène bleu

Que réserve l’avenir d’Air Liquide ? ADVANCE, le nouveau plan stratégique d’Air Liquide à horizon 2025, marque une étape importante dans l’histoire de l’entreprise et permet d’entrevoir les grands axes de développement d’Air Liquide.

ADVANCE est structuré autour de 4 priorités :

Réaliser une performance financière solide
Décarboner la planète
Contribuer au progrès par l’innovation technologique
Agir pour tous

Attardons-nous sur les priorités 2 et 3 !

Air Liquide désire se positionner en leader de la décarbonation de l’industrie et de l’hydrogène. Une molécule que l’entreprise connaît bien puisqu’elle développe son expertise dessus depuis 50 ans. Pionnière sur l’hydrogène donc, Air Liquide participe activement au développement de cette molécule amenée à jouer un rôle clé dans la transition énergétique, en particulier pour décarboner l’industrie et le transport lourd. Selon l’IEA, la demande ne va faire qu’augmenter d’ici 2070.

Forte de sa capacité d’innovation et de son savoir-faire technologique (13 500 brevets !), Air Liquide a déjà signé de nombreux partenariats avec de grands noms de l’industrie mondiale. D’ici 2035, l’entreprise compte investir au moins 8 milliards d’euros dans la chaîne de valeur de l’hydrogène bas carbone avec l’ambition de tripler ses ventes pour passer de 2 à 6 milliards d’euros à ce même horizon. Une nouvelle source de croissance des revenus, à même de soutenir la croissance générale de l’entreprise ? L’avenir le dira ! Air Liquide s’est en tout cas associée à d’autres entreprises pour créer Hy24, un fonds mondial de 2 milliards d’euros dédié à l’hydrogène décarboné.

Investir dans l’hydrogène avec l’ETF L&G Hydrogen Economy UCITS

Hydrogène et énergie ont une longue histoire commune. En pleine effervescence ces dernières années, l’économie de l’hydrogène se développe à grands pas. Découvrez comment l’ETF L&G Hydrogen Economy UCITS vous permettra de miser sur cette mégatendance !

Autre axe de développement : le CCUS. Derrière cet acronyme se cachent le captage et la valorisation du dioxyde de carbone (CO2). Air Liquide développe depuis 15 ans des solutions de stockage et de captage du carbone pour éviter que ce dernier ne soit rejeté dans l’atmosphère et participe au réchauffement climatique. D’un point de vue purement business, capter les grands volumes de CO2 émis par les industriels peut être très intéressant pour créer d’autres produits dérivés :

Produire de l’hydrogène « bleu » à partir de méthane et d’une capture du dioxyde de carbone produit lors de l’opération;
Purification du CO2 capturé pour produire un gaz ultrapur en Électronique;
Etc.

Ainsi, plus de 40 % des opportunités d’investissement d’Air Liquide sont liées à la transition énergétique, notamment l’hydrogène bas carbone ainsi que le captage et le stockage du carbone. Grâce à son positionnement mondial, je pense sincèrement qu’Air Liquide est bien positionnée pour profiter à fond de la mégatendance liée à la transition énergétique. N’oublions pas que l’entreprise va également être en première ligne pour bénéficier des retombées du plan européen REPowerEU (320 milliards d’euros pour transformer le système énergétique européen)

Risques identifiés

Je ne vais pas reparler du risque pandémique, commun à énormément d’entreprises. Je vais plutôt discuter des risques liés plus spécifiquement à l’activité, et surtout l’activité des gaz industriels.

Au-delà des risques déjà identifiés plus haut (dette, intensité capitalistique, rentabilité, valorisation, etc.), un autre risque majeur pour moi se situe du côté de la concurrence. À l’échelle mondiale, ce secteur est une forme d’oligopole, un marché où un petit nombre de vendeurs ont le monopole de l’offre, les acheteurs étant nombreux. Les acteurs principaux sont en effet Air Liquid, Linde & Air Products and Chemicals. Air Liquide et Linde sont les coleaders du marché avec plus de 20 et 30 milliards d’euros de ventes, respectivement. Air Products présente un chiffre d’affaires plus de deux fois inférieur.

Pour un même business, on voit que la situation n’est pas identique. Je note notamment qu’Air Liquide possède le moins bon ratio de dette nette/EBITDA du trio, ce qui signifie que la dette nette de l’entreprise est importante par rapport à son EBITDA. Elle est donc plus risquée que ses compétiteurs, alors que les trois ont grosso modo les mêmes prévisions de croissances du bénéfice par action dans les 5 années qui viennent (10-12 % par an). Air Products propose d’ailleurs une bien meilleure marge d’EBITDA !

Un risque supplémentaire serait donc que la concurrence d’Air Liquide soit en meilleure situation financière pour prendre l’ascendant sur les thèmes porteurs futurs, hydrogène en tête. La valorisation d’Air Liquide, son système de rétribution de l’actionnariat : pas mal de choses reposent sur la confiance et les perspectives de croissance. Si ces dernières venaient à s’évanouir, les conséquences pourraient être significatives.

Il conviendra donc d’être très attentif à la croissance organique des revenus d’Air Liquide, à la poursuite de son désendettement et à bien utiliser ses actifs, ainsi qu’à sa résistance aux éventuelles régulations environnementales contraignantes. La majeure partie de tout ce qui précède dépendra des conditions économiques mondiales, Air Liquide restant une entreprise industrielle, donc cyclique. Même si comme nous l’avons vu, des contremesures existent au sein du modèle économique pour limiter la casse si besoin…

Sources de l'analyse

Avis de transparence En note finale, le rédacteur signale être actionnaire de Air Liquide à l'heure de rédiger cette fiche d'analyse. Cette dernière n'est en aucun cas une incitation à l'achat ou à la vente d'actions Air Liquide ou tout autre valeur/actif cité à titre d'exemple. Certains liens peuvent faire partie de programmes d'affiliation.

Raphaël

Raphaël est investisseur depuis 2017 et passionné par la Bourse. Plutôt orienté analyse fondamentale, c'est un vrai touche-à-tout ! Dans la vie, Raphaël, belge, est cadre dans l'industrie biotechnologique. Il adore l'informatique, la musique et le café !

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